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事件：8 月25 日，公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（14.65 億元，+28.36%），歸母凈利潤(rùn)（1.54 億元，+23.68%），扣非歸母凈利潤(rùn)（1.46 億元，+23.94%）；23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（8.44 億元，+36.36%），歸母凈利潤(rùn)（0.94 億元，+48.71%），扣非歸母凈利潤(rùn)（0.91 億元，+50.99%）。

收入規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，鑄造高溫合金占比提升。報(bào)告期內(nèi)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)下游持續(xù)高景氣，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入同比增加28.36%至14.65 億元，其中：

(資料圖)

① 鑄造合金：2023H1 實(shí)現(xiàn)收入（9.00 億元，+49.13%），占公司整體營(yíng)收比例提升8.56pct 至61.46%，毛利率提升4.45pct 至28.18%。

子公司方面，鋼研德凱主營(yíng)鋁鎂鈦輕質(zhì)合金鑄件，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入（5.90 億元，+21.70%），凈利潤(rùn)（0.64 億元，+1.61%），凈利率下降2.52pct 至12.74%，或主要系報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，公司將鑄造高溫合金和輕質(zhì)合金整合進(jìn)入鋼研德凱，未來(lái)或?qū)⒂型M(jìn)一步加強(qiáng)鑄造業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，據(jù)公司中報(bào)披露，其已在某大尺寸型號(hào)單晶合金及渦輪葉片上突破核心制備工藝，并具備批量交付生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司通過(guò)技術(shù)突破和過(guò)程控制提升質(zhì)量穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)多種渦輪鑄件批產(chǎn)交付任務(wù)，推動(dòng)大尺寸薄壁精密鑄造技術(shù)向前發(fā)展；青島新力通主營(yíng)民用高溫合金，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入（4.61 億元，+96.53%），凈利潤(rùn)（0.59 億元，+418.64%）已超過(guò)2022 年全年凈利潤(rùn)水平，今年以來(lái)其收入快速提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，凈利率大幅提升20.77%至12.85%；②變形合金：2023H1 實(shí)現(xiàn)收入（3.53 億元，-1.42%），占公司整體營(yíng)收比例下降7.18 至24.08%，毛利率降低4.07pct 至16.49%，或主要系報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，當(dāng)前公司GH4169 系列合金產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，交付再創(chuàng)新高，同時(shí)新產(chǎn)品成果轉(zhuǎn)化效益顯著，某型號(hào)合金渦輪盤鍛件實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，未來(lái)將進(jìn)一步強(qiáng)化多樣化產(chǎn)品批產(chǎn)交付能力；

③新型合金：2023H1 實(shí)現(xiàn)收入（1.96 億元，+20.16%），占公司整體營(yíng)收比例下降0.91pct 至13.35%，毛利率下降1.43pct 至54.34%，或主要系下游需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致部分高附加值產(chǎn)品占比降低所致，公司新型合金產(chǎn)品包括粉末高溫合金、氧化物彌散強(qiáng)化（ODS）高溫合金、Ti2AlNb 金屬間化合物等，均在各領(lǐng)域持續(xù)取得相關(guān)技術(shù)突破，未來(lái)有望伴隨批產(chǎn)應(yīng)用增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)，伴隨未來(lái)新一代國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)逐步定型量產(chǎn)及前期列裝型號(hào)逐步形成維修更替需求，公司高溫合金制品的收入規(guī)模有望維持較高增速。

分季度看，公司22Q2-23Q2 營(yíng)業(yè)收入分別為6.19/7.57/9.81/6.21/8.44 億元，23Q2 營(yíng)收同比增長(zhǎng)36.36%，環(huán)比增長(zhǎng)35.85%，體現(xiàn)公司產(chǎn)銷能力伴隨產(chǎn)能擴(kuò)充逐季提升顯著。22Q2-23Q2 毛利率分別為26.77%/27.00%/28.06%/28.55%/ 28.77%，23Q2 毛利率同比提升2.00pct，環(huán)比提升0.22pct，毛利率伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)穩(wěn)步提升。23Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94 億元，同比增長(zhǎng)48.71%，環(huán)比增長(zhǎng)56.71%，22Q2-23Q2 凈利率分別為10.28%/14.21%/14.87%/11.83%/13.31%，23Q2 凈利率同比提升3.03pct，環(huán)比提升1.48pct，或主要系規(guī)模效應(yīng)提升，管理費(fèi)用率同比下降0.68pct 至5.84%。結(jié)合往年規(guī)律，三四季度由于系公司交付高峰，凈利率高于當(dāng)年前兩季度，基于23Q2 凈利率同比再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)下半年公司凈利率水平仍有進(jìn)一步提升的可能。

毛利率穩(wěn)步上升，規(guī)模效應(yīng)提升顯著。2023H1 毛利率上升0.87pct 至28.68%，符合鎳價(jià)上半年高位波動(dòng)后逐步緩降趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，伴隨收入體量增加，公司規(guī)模效應(yīng)提升顯著，期間費(fèi)用率顯著降低1.33pct 至12.88%，其中管理費(fèi)用率降低0.24pct至6.88%，經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效顯著。報(bào)告期內(nèi)，政府補(bǔ)助同比增加20.34%至958.47 萬(wàn)元。公司2023H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（1.54 億元，+23.68%），凈利率提升1.4pct 至12.68%。

存貨高增長(zhǎng)體現(xiàn)訂單生產(chǎn)飽滿，產(chǎn)能規(guī)?；?qū)⒃賱?chuàng)新高。截至報(bào)告期末，公司合同負(fù)債較期初大幅提升100.70%至2.79 億元，體現(xiàn)公司下游訂單需求旺盛。截至報(bào)告期末，公司存貨達(dá)15.40億元，較期初增長(zhǎng)46.42%，較一季度末增長(zhǎng)17.71%，且其中原材料、在產(chǎn)品及庫(kù)存商品分別較期初增長(zhǎng)99.48%、41.30 及40.27%，或表明公司當(dāng)前生產(chǎn)任務(wù)飽滿正積極采購(gòu)備產(chǎn)，同時(shí)待交付產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增加，結(jié)合公司應(yīng)收賬款較期初增長(zhǎng)99.71%至13.77 億元，未來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)確定性高。此外，公司在建工程規(guī)模較期初大幅增加89.31%至1.95 億元，體現(xiàn)公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)能擴(kuò)張建設(shè)，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化公司生產(chǎn)交付能力。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，同比絕對(duì)值減少4.61%至-1.86 億元，由于行業(yè)通常集中于上半年采購(gòu)生產(chǎn)下半年交付，預(yù)計(jì)年內(nèi)現(xiàn)金流有望伴隨后續(xù)收入確認(rèn)迎來(lái)改善。

投資建議：公司依托鋼研集團(tuán)擁有完善高溫合金領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備，在鑄造、變形以及粉末高溫合金領(lǐng)域均有所布局，逐步打造高溫合金零部件平臺(tái)化配套能力，而伴隨我國(guó)航空航天新型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)的逐步批產(chǎn)以及原有發(fā)動(dòng)機(jī)部件的國(guó)產(chǎn)替代以及更新維護(hù)，有望進(jìn)一步拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性充足。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.55、6.14、7.99 億元，給予23 年55 倍PE，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.25 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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