康緣藥業(yè)(600557)
企業(yè)業(yè)績走出低谷，營收恢復(fù)增長
(相關(guān)資料圖)
公司打造三大核心品種產(chǎn)品集群，支撐公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長。公司目前已基本消除新冠疫情和主要產(chǎn)品銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液兩次醫(yī)保談判降價影響，營收逐步與疫情前持平，以量換價效果逐步體現(xiàn)，并且呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。核心單品熱毒寧注射液2022年廣東集采降價溫和，未來以恢復(fù)存量為主，且在穩(wěn)定兒科基礎(chǔ)上，逐步提升成人科室覆蓋，深度挖掘急診科室、呼吸科室及住院病房場景的市場潛力，未來有望成為過10億品種。公司近幾年優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)由注射液向非注射液轉(zhuǎn)移，推動膠囊和口服液占比提高。在基藥“986”和“1+X”政策推動下，金振口服液作為獨(dú)家基藥品種之一，產(chǎn)品聚焦核心高端醫(yī)院開發(fā)和增長工作，基層市場呈現(xiàn)較好發(fā)展態(tài)勢。未來兒科需求提升，中標(biāo)省份增多，有望繼續(xù)帶動整體口服液營收。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)平衡優(yōu)化，打造多領(lǐng)域獨(dú)家藥品
公司產(chǎn)品適應(yīng)癥領(lǐng)域主要分為呼吸與感染、心腦血管、骨傷科和婦科疾病，產(chǎn)品布局完整，梯隊合理。公司現(xiàn)有108個品種被列入2022版國家醫(yī)保目錄，獨(dú)家品種24個；43個品種進(jìn)入國家基藥目錄，其中獨(dú)家品種6個。公司呼吸和抗感染性疾病用藥有所下降，但仍占比最大近50%。婦科領(lǐng)域主打產(chǎn)品桂枝茯苓膠囊出自經(jīng)典名方，且為獨(dú)家基藥品種，近年來穩(wěn)步增長。公司骨傷科產(chǎn)品覆蓋面廣，包含貼劑、膠囊、凝膠劑等，筋骨止痛凝膠通過談判進(jìn)入2022年醫(yī)保后銷量加速提升。
公司近年持續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用投入，2022年研發(fā)費(fèi)用達(dá)6.06億元，費(fèi)用率達(dá)13.9%，同類中藥公司最高；公司已形成完善的研發(fā)管線，在研新藥20多項，14個中藥新藥處于臨床及以上階段；隨著政策不斷利好中藥，公司可借助東風(fēng)更快推進(jìn)在研產(chǎn)品的上市。
股權(quán)激勵推動公司業(yè)績增長
公司2022年9月發(fā)布2022年度限制性股票激勵計劃（調(diào)整后），擬向激勵對象授予限制性股票數(shù)量880萬股，占總股本的1.53%。此次激勵的對象包括公司董事、銷售高管、研發(fā)及銷售系統(tǒng)核心人員共計149人。公司本次股權(quán)激勵是繼2017年股票期權(quán)激勵以來近5年首次激勵計劃，從激勵要求判斷2022-2024年公司至少要做到利潤端復(fù)合22%+增長，且非注射劑持續(xù)保持現(xiàn)在的高占比。
盈利預(yù)測與投資建議
公司產(chǎn)品管線豐富，獨(dú)家和基藥品類豐富，加之公司對創(chuàng)新藥研發(fā)投入大，未來有望業(yè)績放量。我們預(yù)計公司2023-2025年公司收入分別為52.5、62.6、73.6億元，同比增長21%、20%、18%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.4、6.7、8.0億元，同比增長25%、24%、19%，對應(yīng)EPS為0.93/1.15/1.37元。對應(yīng)2023年5月12日收盤價28.15元/股，PE為30X/25X/21X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
業(yè)績不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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