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【資料圖】

中泰證券股份有限公司曾彪,朱柏睿近期對(duì)璞泰來(lái)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)布局涂覆膜一體化產(chǎn)能》，本報(bào)告對(duì)璞泰來(lái)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為52.22元。

璞泰來(lái)(603659)
事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.0億元，同比增長(zhǎng)18%；歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比增長(zhǎng)10%；扣非凈利潤(rùn)6.8億元，同比增長(zhǎng)11%。
盈利能力略有下滑。現(xiàn)金流方面，公司2023年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-4.95億元，同比下降258%，環(huán)比下降147%。主要原因?yàn)殇囯姵貒?guó)內(nèi)客戶付款以銀行票據(jù)結(jié)算為主，經(jīng)營(yíng)性票據(jù)凈額較多。若合并經(jīng)營(yíng)性票據(jù)流和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，合并計(jì)算的凈額為正，同口徑下同比上升。盈利能力方面，2023第一季度毛利率為34.3%，同比下降11%，環(huán)比下降4%。凈利潤(rùn)率為21%，同比下降3.45%，環(huán)比下降1%。費(fèi)用率方面，2023年一季度銷售、管理、財(cái)務(wù)和研發(fā)費(fèi)用率分別為1.5%、3.6%、0.8%和5.5%，同比增加113%、22%、43%和-21%。
負(fù)極材料。截至2022年年末，公司負(fù)極材料有效年產(chǎn)能15萬(wàn)噸，出貨量13.95萬(wàn)噸，同比增加49.15%。其四川紫宸一期10萬(wàn)噸一體化負(fù)極項(xiàng)目廠房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本完成，進(jìn)入設(shè)備安裝和調(diào)試階段，預(yù)計(jì)2023年下半年投產(chǎn)。
基膜涂覆一體化：截至2022年末，公司涂覆隔膜及加工銷量43億平，基膜產(chǎn)能5億m/年、納米氧化鋁及勃姆石2萬(wàn)噸/年、PVDF0.6萬(wàn)噸/年及涂覆隔膜加工60億m/年。在隔膜基膜方面，四川卓勤一期4億m基膜涂覆一體化項(xiàng)目設(shè)備安裝調(diào)試已經(jīng)完成，其隔膜產(chǎn)品正處于產(chǎn)品認(rèn)證和逐步批量出貨階段；在涂覆粘結(jié)劑方面，東陽(yáng)光氟樹(shù)脂一期1萬(wàn)噸PVDF有望在2023年二季度建成投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)23年負(fù)極出貨25萬(wàn)噸，涂覆膜出貨58億平，23Q2-Q3會(huì)有基膜線投產(chǎn)。預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤(rùn)38、51億（前值為41.8、52.3億），對(duì)應(yīng)PE估值18.6、14.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉爍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.96%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利42.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.18。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為89.74。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來(lái)（603659）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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